察股观经\客观看待利率并轨 房贷利率恐难下行

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  图:分析指,在当前房住不炒背景下,5年期以上LPR利率或仍会有所指导\中新社

  上周六(8月17日),人行敲定利率并轨方案:自2019年8月20日起,授权全国银行间同业拆借中心于每月20日(遇节假日顺延)9时1000分敲定LPR(贷款市场报价利率),LPR的报价土办法按照MLF(中期借贷便利)利率加点形成,且主要参考1年期MLF利率,加点幅度主要取决于各行资金成本、市场供求、风险溢价等因素。但随便说说 看似“并轨”的身旁,还多了一“轨”,5年期以上LPR利率品种推出的意义何在?房贷利率会下行吗?\中泰证券首席经济学家 李迅雷

  中国此前的LPR的报价指在问题市场化,几乎和基准贷款利率走势完整篇 一致,可不后能 及时反映市场利率的变动,并轨后LPR利率与市场利率的联动性将增强。此外,人行需要求银行不得协同设定贷款利率的隐性下限,企业可不后能 举报银行协同设定贷款利率隐性下限的行为。哪此土办法的推出,愿因着着中国贷款利率的限制进一步减少,往市场化方向再进一步,改革意义值得肯定。

  效果不宜过度乐观

  但也需注意到,中国LPR参考的主却说我MLF的利率,而MLF利率的市场化程度并指在问题高,人行的指导作用依然比较大,这和一点经济体将LPR盯住短端市场资金利率有较大区别。或者金融机构的负债端成本和短端市场利率的相关性较高,而MLF利率和市场利率的变动或者会出显 不一致甚至滞后的情况报告,都有或者带来扭曲。尽管银行加点大小可不后能 提供一定缓冲,但或者要让LPR更加市场化励志的话 ,恐怕MLF利率也要根据市场情况报告及时进行调整。

  长期来看,利率市场化仍有统统工作要做。如人行规定采用LPR报价为基准主要针对的是增量贷款,存量贷款依然采用基准贷款利率定价,而基准利率已多年未调整,何必 能及时反映市场利率波动,长期来看仍有必要向新定价机制过渡。此外,存款利率仍指在隐性上限,中国的利率市场化依然任重道远。

  中国的贷款基准利率已将近四年未调整,LPR也几乎四年未动。此次并轨后LPR主要在MLF利率基础上进行定价,因当前MLF利率为3.3%,远低于4.3%的LPR水平,故最终LPR报价结果很大程度上决定于银行加点的大小。

  而银行加点的哪几条很大程度上又由银行资金成本和风险偏好决定。2016年以来,尽管基准贷款利率未再变化,但市场利率经历了先上后下的过程,当前银行间资金利率、同业存单利率和银行发债融资利率都还略高于2016年的低位。或者最近几年银行资产端和负债端的利差也在收窄,利润空间被压缩,这也会愿因着LPR下行空间相对有限。

  具体到对实际发放的贷款利率的影响,恐怕却说我宜高估。或者并都有基准贷款利率就却说我另哪几条 参考,银行在实际发放贷款时可不后能 根据贷款者情况报告,在基准基础上上浮或下浮,实际发放贷款的利率是基于银行资金成本、风险偏好和贷款者资质而市场化定价的结果。在一点条件不变的情况报告下,基准的改变恐怕更多是改变上浮或者下浮的比例而已,先要改变实际贷款利率。统统对于资质差的企业贷款成本恐怕难有大幅改善,反却说我资质好的企业可不后能 受益于本次对于贷款隐性下限的监管,融资成本或者有所降低。

  公开市场降息可期

  既然影响LPR和实际贷款利率的另哪几条 重要因素是银行负债端成本,笔者认为要进一步降低企业实际贷款利率,就应该进一步降低短端资金利率,而降低短端资金利率的一大关键是降低公开市场的操作利率。

  其中道理:如以DR007(银行间存款类机构以利率债为质押的五天期回购利率)为代表的市场资金利率比人行五天逆回购操作的利率需要低统统,愿因着着找一点金融机构借钱比找人行借钱还便宜,那谁都有去找人行借钱呢?人行的逆回购利率就被抛弃了指导意义。统统去年以来,市场资金利率在降准等政策推动下,多次下穿过人行逆回购利率,人行都更快回笼资金,将利率拉回。

  统统人行逆回购利率可不后能 说是市场资金利率的底,或者逆回购利率不降,即使降准给银行投放了免费资金,人行再通过一点操作抽回流动性,短端资金利率也降不下去,而银行的综合资金成本也难下降,对整体利率下行不利。

  往前看,在经济下行压力之下,公开市场各类操作利率离米 率会被下调,同去配合降准提供廉价资金,引导短端资金利率进一步下行。而利率并轨后,LPR盯住MLF利率,公开市场降息的或者性更大。再配合长端定向宽松的信用政策,引导实体融资成本下行。尤其是全球人行都有降息的背景下,国内汇率也释放一定压力,货币政策空间更大。

  7月政治局会议再次强调“房住不炒”,且指出不以地产刺激短期经济,房地产相关贷款恐难从本次并轨中获益。

  人行在公告中指出,LPR利率将由原有1年期另哪几条 期限品种扩大至1年期和5年期以上另哪几条 期限品种。银行的1年期和5年期以上贷款参照相应期限的LPR定价,1年期以内、1年至5年期贷款利率由银行自主选则参考的期限品种定价。而居民房贷大多属于长期限贷款,应该采用5年期以上的LPR利率为基准。人行在解读中,也明确指出5年期以上的LPR品种,为银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考。

  统统看似并轨,但存量贷款仍用基准贷款利率,或者还又多一轨,意义耐人寻味。在当前房住不炒背景下,1年期LPR利率或会更为市场化,而5年期以上LPR利率或仍会有所指导,再配合对房地产企业融资的管理,本次并轨设计的目的或在于,既累积降息支持实体经济,又累积利率不变抑制资产泡沫。

  经济增速持续放缓

  从去年至今笔者对于经济的看法老会 未变,房地产周期的缓慢下行,是主导中国经济增速放缓的主要变量,后续下行压力会更大。而经济增速放缓决定了投资回报率下降,即使政策利率不降,融资需求也会回落,利率水平也会下降。过去十年资产泡沫膨胀带来的资本利得,是中国利率震荡走平的主要支撑,但当前货币不再大水漫灌,靠资本利得赚“快钱”的模式没有难,可不后能 不可不后能 赚经济增长带来的“慢钱”,也决定了利率的下行趋势。

  当前国债、高等级信用债利率已下行统统,但和十年前相比依然大致持平,而十年之间我们都的经济增速却都降一半以上。往前看利率下行仍有空间,十年期国债利率有望突破2.5%的低位。大类资产的配置也应以经济总量放缓、利率下行为主线,以高分红、高股息的类债券资产赚取稳定收益,以代表经济转型方向的新经济龙头资产博取弹性。